BNS: Franco forte, petrolio e incertezza globale sfidano la politica
Franco forte, prezzi del petrolio e dazi USA: nuove sfide per la politica monetaria svizzera.
Losanna – Attualmente la Banca Nazionale Svizzera ha un problema che altri paesi potrebbero invidiarle: l'inflazione è bassa. Molto bassa. Ma questo non è automaticamente una buona notizia per la BNS.
Infatti, mentre i prezzi in Svizzera rimangono relativamente stabili, l'economia svizzera è contemporaneamente influenzata da un franco forte, un'elevata incertezza nell'economia globale, nuove barriere commerciali e prezzi energetici fluttuanti.
Petra Tschudin, membro del Direttorio della BNS, ha delineato le sfide attuali il 31 agosto in un evento dell'EPFL a Ecublens. Il suo messaggio può essere riassunto in modo semplice: la politica monetaria funziona, ma il contesto è diventato più imprevedibile.
Il tasso guida è a zero
La BNS ha mantenuto il suo tasso guida allo 0 percento da giugno 2026. Il margine per ulteriori tagli dei tassi è così praticamente esaurito.
Questa è una situazione particolare per la politica monetaria. Il tasso guida è lo strumento più importante della BNS. Attraverso di esso, influenza i costi di finanziamento in Svizzera, l'erogazione dei crediti e indirettamente anche il tasso di cambio.
Con un tasso guida a zero percento, un altro strumento diventa particolarmente importante: il tasso di cambio del franco. La BNS può intervenire sul mercato dei cambi se necessario per contrastare un rapido ed eccessivo apprezzamento.
Il franco è forte, ma la storia è più complessa
Il franco forte è un'arma a doppio taglio per la Svizzera.
Per i consumatori, un franco forte ha inizialmente aspetti positivi. Le importazioni possono diventare più economiche, così come le vacanze all'estero o gli acquisti nei paesi dell'euro e del dollaro.
Per le aziende che vendono merci all'estero, il calcolo è diverso. I prodotti svizzeri diventano più costosi per i clienti stranieri se il franco si apprezza rispetto alla loro valuta.
La BNS, tuttavia, sottolinea una differenza importante: nominalmente, il franco si è apprezzato dal 2021. Considerato in termini reali e ponderato per gli scambi commerciali, il suo sviluppo è stato significativamente più stabile. Ciò significa che la competitività dell'economia svizzera non può essere misurata solo dal tasso di cambio rispetto all'euro o al dollaro.
Si aggiunge un altro fattore: la Svizzera ha avuto un'inflazione significativamente più bassa rispetto a molti altri paesi negli ultimi anni. Una parte dell'apprezzamento nominale del franco riflette quindi anche la diversa evoluzione dei prezzi.
Per la Svizzera, è una buona e una cattiva notizia allo stesso tempo
Un franco forte rende più economiche le merci importate e quindi frena l'inflazione. Ciò aiuta la BNS nel suo mandato legale di garantire la stabilità dei prezzi.
Al contempo, una valuta forte può frenare l'economia. Le aziende orientate all'esportazione, in particolare, devono affrontare una concorrenza internazionale più dura.
È proprio qui che risiede l'equilibrio della politica monetaria: ciò che è buono per i consumatori può diventare un problema per settori dell'economia.
La BNS non deve quindi semplicemente cercare di mantenere il franco il più debole possibile. Il suo mandato è la stabilità dei prezzi. Il tasso di cambio è uno strumento importante e al contempo un fattore che la Banca Nazionale deve considerare nelle sue decisioni.
Poi è arrivato il prezzo del petrolio
Una seconda incertezza proviene dai mercati delle materie prime.
L'escalation in Medio Oriente ha spinto al rialzo i prezzi dell'energia. La BNS aveva già sottolineato a giugno che l'aumento dell'inflazione svizzera era allora principalmente dovuto ai prezzi più elevati dei prodotti petroliferi.
Il problema per la politica monetaria: l'aumento del petrolio non rende più cari solo la benzina e l'energia per il riscaldamento. Costi energetici più elevati possono diffondersi nell'economia attraverso i trasporti, la produzione e i servizi.
Al contempo, prezzi energetici elevati indeboliscono il potere d'acquisto delle famiglie. Chi deve pagare di più per carburante, energia o determinate merci ha meno denaro per altre spese.
La BNS deve quindi osservare due sviluppi contemporaneamente: l'inflazione sta aumentando in modo sostenibile, o si tratta solo di una spinta temporanea dei prezzi dell'energia?
L'inflazione è comunque lontana da una spirale fuori controllo
Qui la Svizzera si distingue nettamente da molti altri paesi.
La BNS definisce la stabilità dei prezzi come un'inflazione inferiore al due percento, non escludendo anche una certa inflazione negativa. La sua attuale previsione condizionata sull'inflazione si colloca nell'ambito della stabilità dei prezzi per l'intero periodo di previsione.
A giugno, la BNS prevedeva un'inflazione media annua dello 0,6 percento per il 2026, dello 0,6 percento per il 2027 e dello 0,7 percento per il 2028.
La presentazione di Petra Tschudin a fine agosto conferma: la pressione inflazionistica a medio termine è rimasta quasi invariata rispetto all'ultima valutazione della situazione. La BNS continua a prevedere un'inflazione all'interno del suo intervallo di stabilità dei prezzi.
Non si può quindi parlare di una nuova ondata inflazionistica al momento.
Perché la BNS non taglia comunque semplicemente i tassi
Con un'economia debole e un'inflazione bassa, un taglio dei tassi sarebbe normalmente un passo ovvio. Tenderebbe a rendere i prestiti più economici e a stimolare l'economia.
Ma il tasso guida della BNS è già allo zero percento.
Un ulteriore allentamento sarebbe quindi più difficile e dovrebbe agire tramite altri strumenti o tramite il tasso di cambio. Al contempo, una politica monetaria ancora più espansiva potrebbe aumentare determinati rischi.
Per questo motivo la BNS mantiene attualmente il suo orientamento. Descrive le condizioni monetarie come appropriate e intende continuare a monitorare la situazione.
Cosa significa questo per il cittadino svizzero?
La politica monetaria della BNS sembra inizialmente un argomento per banche, borse ed economisti. In realtà, ha un impatto sulla vita quotidiana.
Chi ha un mutuo, osserva i tassi d'interesse con particolare attenzione. Il tasso guida della BNS influenza i tassi d'interesse del mercato monetario a breve termine e quindi in particolare i costi di finanziamento per i mutui del mercato monetario. I mutui a tasso fisso dipendono maggiormente dalle aspettative sui tassi futuri e sui mercati dei capitali.
Chi ha denaro sul conto di risparmio, percepisce l'altra faccia della politica di tassi zero. Le banche hanno meno incentivi a offrire tassi di interesse elevati sui risparmi. Per i risparmiatori, questo significa che il rendimento sui classici depositi bancari tende a rimanere basso.
Chi viaggia all'estero, può invece beneficiare del franco forte. Un euro o un dollaro costa relativamente pochi franchi, il che può rendere più economiche le vacanze e determinati acquisti all'estero.
Chi lavora nell'industria orientata all'esportazione, potrebbe vivere la situazione in modo completamente diverso. Un franco forte può gravare sulla competitività delle aziende svizzere. Ciò può influenzare investimenti, margini e, a lungo termine, anche l'occupazione.
E per tutte le famiglie vale: un'inflazione stabile protegge il potere d'acquisto. Se i prezzi aumentano solo lentamente, il reddito perde valore meno rapidamente.
Anche gli Stati Uniti svolgono un ruolo per la politica monetaria svizzera
La Svizzera non può considerare la sua politica monetaria in modo completamente indipendente dall'economia globale.
Particolarmente importanti sono gli USA e l'Europa. Se l'inflazione si sviluppa lì in modo significativamente diverso rispetto alla Svizzera, le differenze di tasso internazionali cambiano. Questo, a sua volta, può influenzare i flussi di capitale e i tassi di cambio.
La BNS sottolinea inoltre gli effetti della politica commerciale americana. Dazi statunitensi elevati e l'incertezza associata possono gravare sul commercio mondiale e quindi colpire anche l'economia svizzera orientata all'esportazione. Al contempo, le esportazioni svizzere si sono riprese dopo un calo significativo nel 2025.
Questo è particolarmente rilevante per la Svizzera, in quanto dipende fortemente dal commercio internazionale.
La BNS ha ancora uno strumento di riserva
Se il franco dovesse apprezzarsi improvvisamente in modo significativo, la Banca Nazionale potrebbe intervenire sul mercato dei cambi.
In termini semplificati, ciò significa: la BNS può acquistare valute estere e quindi vendere franchi. In questo modo può contrastare la pressione all'apprezzamento.
Ha già utilizzato questo strumento negli anni passati e si riserva espressamente la possibilità di farlo anche oggi.
Tuttavia, gli interventi non sono un lasciapassare. La BNS deve valutare attentamente quando un intervento è opportuno. Una reazione troppo forte o persistentemente sbagliata potrebbe creare nuovi problemi.
La prossima decisione sui tassi sarà quindi osservata attentamente
La prossima valutazione della situazione monetaria mostrerà se la valutazione della BNS è cambiata. Saranno determinanti, tra l'altro, l'ulteriore evoluzione dell'inflazione, dei prezzi dell'energia, del franco e dell'economia mondiale.
In ogni caso, un aumento automatico dei tassi non può essere dedotto dalle attuali dichiarazioni della BNS. Allo stesso modo, non c'è attualmente alcun segnale di un taglio imminente.
Il messaggio è piuttosto: la Banca Nazionale vuole mantenersi tutte le opzioni aperte.
Un equilibrio insolitamente difficile
La Svizzera si trova quindi in una situazione particolare. L'inflazione è bassa, il franco è forte, i tassi sono a zero – e allo stesso tempo i rischi esterni sono considerevoli.
Per la BNS questo significa: deve fare attenzione a non reagire a un singolo problema e peggiorarne un altro.
Un franco più forte può frenare l'inflazione, ma gravare sugli esportatori. Prezzi del petrolio più elevati possono spingere l'inflazione, ma allo stesso tempo indebolire il potere d'acquisto delle famiglie. Tassi d'interesse bassi sostengono l'economia, ma non aiutano necessariamente i risparmiatori.
È proprio per questo che l'attuale politica monetaria è meno una questione di "pulsante giusto" che di "momento giusto".
Per i cittadini svizzeri, ciò significa soprattutto una cosa: l'attuale calma dell'inflazione è una buona notizia. Ma non è garantita. La BNS deve contemporaneamente tenere d'occhio il franco, i prezzi dell'energia, i conflitti commerciali internazionali e la congiuntura.
Finché l'inflazione rimane bassa, non c'è un motivo immediato per un brusco cambio di rotta. Se tuttavia il contesto dovesse cambiare significativamente, il franco potrebbe tornare al centro dell'attenzione – e con esso anche la questione se la BNS debba intervenire sul mercato dei cambi.
La prossima decisione sui tassi sarà quindi importante non solo per i mercati finanziari. Riguarda indirettamente anche mutui, tassi di risparmio, consumi, esportazioni e quindi la vita economica quotidiana in Svizzera.
Fonti
- Banca Nazionale Svizzera (BNS): «Current challenges of monetary policy», Petra Tschudin, 31 agosto 2026
- Banca Nazionale Svizzera: Valutazione della situazione monetaria del 18 giugno 2026
- Banca Nazionale Svizzera: Intervista con Petra Tschudin, 24 agosto 2026
