L'or chute malgré la crise : le rôle du dollar et de la Fed
Après la hausse des taux américains, l'or perd plus de deux pour cent sur la semaine. Ce recul montre pourquoi « valeur refuge » ne signifie pas cours garanti.
L'or a terminé la semaine sur un net recul. Vendredi 25 septembre, le prix au comptant s'établissait à 06h32 GMT à 4 274,90 dollars l'once troy, selon Reuters, soit plus de deux pour cent de moins qu'une semaine auparavant. Le déclencheur n'était pas un événement isolé, mais une combinaison de taux américains attendus plus élevés, de rendements obligataires en hausse et d'un dollar plus ferme.
La Fed a relevé le prix de l'argent
Le 16 septembre, la banque centrale américaine a relevé sa fourchette cible du taux directeur de 0,25 point de pourcentage, à 3,75 jusqu'à 4,00 pour cent. Elle a justifié cette décision par une inflation toujours élevée. Dans les jours qui ont suivi, plusieurs responsables de l'institution ont signalé que des resserrements supplémentaires étaient possibles. Vendredi, le marché intégrait, selon Reuters, une probabilité d'environ 71 pour cent d'une nouvelle hausse en octobre.
De telles probabilités sont des instantanés, pas des décisions de la Fed. Elles évoluent avec les données sur l'inflation, le marché du travail et la conjoncture. Pour le marché de l'or, la direction compte néanmoins : lorsque les obligations d'État sûres rapportent davantage, le coût d'opportunité augmente pour un actif qui ne verse lui-même aucun intérêt courant.
Pourquoi le dollar joue aussi un rôle
L'or se négocie majoritairement en dollars américains sur le plan international. Quand le dollar monte, la même once devient d'abord plus chère pour les acheteurs qui paient en euros, en francs ou dans d'autres devises. Cela peut freiner la demande. En parallèle, les rendements des obligations d'État américaines à long terme ont grimpé. Le dollar a progressé sur la semaine.
Le lien est fort, mais pas mécanique. L'or peut progresser malgré des taux en hausse lorsque les risques géopolitiques, la crainte de l'inflation, les achats des banques centrales ou les flux de capitaux vers les fonds dominent. Une semaine faible ne prouve donc ni la fin d'une tendance haussière, ni que l'or a perdu sa réputation de placement de crise.
« Valeur refuge » ne signifie pas cours stables
Le terme de « valeur refuge » est souvent mal compris. Il ne décrit pas une garantie contre les pertes quotidiennes. L'or ne comporte pas de risque de défaut d'un débiteur, mais son prix de marché fluctue. Celui qui a besoin de liquidités en phase de tension peut devoir vendre au mauvais moment.
La protection contre l'inflation, souvent évoquée, agit elle aussi plutôt sur de longues périodes que d'une semaine à l'autre. À court terme, des taux réels élevés – soit les rendements après déduction de l'inflation attendue – peuvent peser sur l'or. C'est précisément là que se situe la tension actuelle : l'inflation est élevée, mais la réaction de la Fed renforce en même temps les alternatives rémunératrices et le dollar.
Pour les investisseurs suisses, le franc compte
Un prix de l'or de 4 274,90 dollars n'est pas automatiquement le rendement d'un portefeuille suisse. Le taux de change compte en plus. Si le franc s'apprécie face au dollar, il peut neutraliser partiellement ou totalement une hausse de l'or exprimée en dollars. Si le dollar se renforce, il peut atténuer un recul du prix du métal exprimé en francs.
S'y ajoutent les coûts des produits. Les lingots et les pièces physiques comportent des écarts entre prix d'achat et de vente ainsi que des frais de stockage. Les fonds et les produits cotés en bourse exigent des frais et peuvent être garantis de manière différente. Les couvertures de change réduisent les fluctuations des cours, mais coûtent elles aussi de l'argent. Le titre sur le prix au comptant ne répond pas à ces questions.
La demande a plusieurs origines
Outre la politique monétaire, la demande physique joue également un rôle. Reuters a fait état d'une demande légèrement plus forte en Inde, après que la correction des prix avait attiré des acheteurs avant la saison des fêtes. Cette observation concerne un marché et une période précis ; elle n'établit pas de règle générale selon laquelle la demande de bijoux augmenterait après chaque recul des prix.
Les achats institutionnels des banques centrales ou des fonds peuvent eux aussi faire bouger le marché, mais ils répondent à d'autres motifs que le commerce de bijoux. Il serait donc trop simple d'expliquer chaque perte journalière par le seul taux de la Fed. De tels achats peuvent soutenir le prix, sans pour autant devoir l'emporter immédiatement sur l'influence du dollar et des rendements. Pour une analyse solide, c'est donc la combinaison du marché à terme, des flux de fonds, de la demande physique et de la politique monétaire qui compte.
Ce que la semaine montre réellement
Le recul montre avec quelle rapidité les attentes en matière de politique monétaire se répercutent sur les prix des matières premières. Il ne constitue toutefois pas, à lui seul, une recommandation de placement. Celui qui détient de l'or comme diversification devrait examiner séparément la part, l'horizon de placement, le besoin de liquidités et le risque de change.
La prochaine impulsion de cours peut venir des données d'inflation américaines, de la communication de la Fed, des rendements obligataires ou d'évolutions géopolitiques. La conclusion la plus propre de cette semaine de reportage n'est donc pas que l'or serait soudain incertain. Elle est la suivante : même un métal de crise a un prix qui se négocie chaque jour à nouveau en fonction du dollar, des taux et des anticipations de risque.
