L'oro cade nonostante l'allarme crisi: cosa c'entrano dollaro e Fed
Dopo l'aumento dei tassi USA l'oro perde più del due per cento su base settimanale. Il calo mostra perché «porto sicuro» non significa garanzia di prezzo.
L'oro ha chiuso la settimana con un calo netto. Venerdì 25 settembre, secondo Reuters, alle 06.32 GMT il prezzo spot era di 4'274.90 dollari l'oncia troy, oltre il due per cento in meno rispetto a una settimana prima. Il fattore scatenante non è stato un singolo evento, ma una combinazione di attese di tassi USA più alti, rendimenti obbligazionari in salita e un dollaro più forte.
La Fed ha alzato il prezzo del denaro
Il 16 settembre la banca centrale statunitense ha aumentato il corridoio obiettivo del tasso di riferimento di 0,25 punti percentuali, portandolo al 3,75–4,00 per cento. Ha motivato il passo con un'inflazione ancora elevata. Nei giorni successivi diversi rappresentanti dell'istituto hanno segnalato che ulteriori strette erano possibili. Venerdì il mercato, secondo Reuters, scontava una probabilità di circa il 71 per cento di un altro aumento in ottobre.
Queste probabilità sono fotografie istantanee, non decisioni della Fed. Cambiano con i dati sull'inflazione, sul mercato del lavoro e sulla congiuntura. Per il mercato dell'oro conta comunque la direzione: se i titoli di Stato sicuri rendono di più, crescono i costi opportunità di un bene che non paga interessi correnti.
Perché il dollaro concorre a decidere
A livello internazionale l'oro viene scambiato prevalentemente in dollari USA. Quando il dollaro sale, la stessa oncia diventa subito più cara per chi compra in euro, franchi o altre valute. Questo può frenare la domanda. In parallelo sono saliti i rendimenti dei titoli di Stato USA a lunga scadenza. Su base settimanale il dollaro si è rafforzato.
Il legame è forte, ma non meccanico. L'oro può guadagnare nonostante tassi in aumento, se prevalgono rischi geopolitici, timori inflazionistici, acquisti delle banche centrali o afflussi di capitali nei fondi. Una settimana debole non dimostra dunque né la fine di una tendenza al rialzo né che l'oro abbia perso la sua reputazione di investimento anticrisi.
«Porto sicuro» non significa prezzi stabili
L'espressione «porto sicuro» viene spesso fraintesa. Non descrive una garanzia contro le perdite quotidiane. L'oro non comporta il rischio di insolvenza di un debitore, ma il suo prezzo di mercato oscilla. Chi in una fase di stress ha bisogno di liquidità può trovarsi costretto a vendere in un momento sfavorevole.
Anche la protezione dall'inflazione spesso evocata agisce piuttosto su orizzonti lunghi che da una settimana all'altra. Nel breve periodo tassi reali elevati – ossia rendimenti al netto dell'inflazione attesa – possono pesare sull'oro. È esattamente qui che si colloca l'attuale tensione: l'inflazione è elevata, ma la reazione della Fed rafforza al tempo stesso le alternative fruttifere e il dollaro.
Per gli investitori svizzeri conta il franco
Un prezzo dell'oro di 4'274.90 dollari non corrisponde automaticamente al rendimento di un portafoglio svizzero. Determinante è anche il cambio. Se il franco si apprezza rispetto al dollaro, può neutralizzare in parte o del tutto un rialzo dell'oro in dollari. Se invece il dollaro si rafforza, può attenuare una discesa del prezzo del metallo espresso in franchi.
A questo si aggiungono i costi dei prodotti. I lingotti e le monete fisiche comportano spread tra acquisto e vendita e costi di custodia. I fondi e i prodotti negoziati in borsa richiedono commissioni e possono avere forme di copertura diverse. Le coperture valutarie riducono le oscillazioni del cambio, ma costano anch'esse denaro. Il titolo sul prezzo spot non risponde a queste domande.
La domanda ha più di una fonte
Oltre alla politica monetaria agisce anche la domanda fisica. Reuters ha riferito di una domanda leggermente più sostenuta in India, dopo che la correzione dei prezzi aveva attirato acquirenti prima della stagione delle festività. Questa osservazione riguarda un mercato e un periodo concreti; non dimostra una regola generale secondo cui la domanda di gioielleria cresce dopo ogni calo dei prezzi.
Gli acquisti istituzionali di banche centrali o di fondi possono muovere il mercato, ma seguono motivi diversi da quelli del commercio di gioielleria. Sarebbe quindi troppo semplice spiegare ogni perdita giornaliera con il solo tasso della Fed. Tali acquisti possono sostenere il prezzo, ma non devono per forza prevalere subito sull'influenza del dollaro e dei rendimenti. Per un'analisi solida conta perciò la combinazione di mercato a termine, flussi dei fondi, domanda fisica e politica monetaria.
Che cosa mostra davvero questa settimana
Il calo chiarisce quanto rapidamente le attese sulla politica monetaria si riflettano sui prezzi delle materie prime. Non è però una raccomandazione di investimento autonoma. Chi detiene oro come diversificazione dovrebbe valutare separatamente la quota, l'orizzonte temporale, il fabbisogno di liquidità e il rischio valutario.
Il prossimo impulso ai prezzi può arrivare dai dati sull'inflazione USA, dalla comunicazione della Fed, dai rendimenti obbligazionari o da sviluppi geopolitici. La conclusione più pulita della settimana non è dunque che l'oro sia improvvisamente diventato insicuro. È questa: anche un metallo anticrisi ha un prezzo che ogni giorno viene rinegoziato rispetto a dollaro, tassi e attese di rischio.
